随着12月26日我国铜原料谈判小组确定减产消息落地，铜价在50000元/吨关口承压下降，短期在宏观面及产业无持续利好的提振下，铜价下降概率增大。中期来看，世界PMI数据企稳，商品市场风险偏好回升，在世界铜库存及国内下游企业产成品库存维持低位的环境下，铜价低位起动易引起下游逢低补库，产业端利好数为铜价提供边际性支撑。笔者认为，铜价回调空间不大，后期存在持续上涨的动力。
短期需求稳中偏弱
报告显示，截止12月27日，LME铜库存较12月初下降6.1万吨至14.7万吨，国内铜库存较12月初回升1.1万吨至12.3万吨，另外，保税区库存已经降至22万吨附近，年初至今下跌幅度超过50%，国内降库存很明显。zui近上海铜现货市场升水转贴水，反映出消费端走势疲软。据SMM调研，国内11月铜杆企业开工率为68.12%，环比减少3.58个百分点；11月铜管企业开工率为74.52%，环比上升0.89个百分点；11月铜板带箔企业开工率70.77%，环比回升0.42个百分点；11月电线电缆企业开工率92.84%，环比减少0.42个百分点；11月铜棒企业开工率69.43%，环比减少1.99个百分点。另外，zui近随着铜价持续上涨，导致国内铜价与佛山区域废铜价格差距扩大至5000元/吨，精铜对废铜的取代优势大幅走跌。全局来看，现阶段不利因素有所积累，铜价上行压力渐显。
下游存在补库预期
从下游库存来看，现阶段产成品存货累计同比增长速度下降至0.4%，产业反馈现阶段企业几乎不会剩余库存，主要因资金成本占比过大，但在需求维稳的环境下，铜价低位上涨将提振下游逢低买入锁定利润。zui近国电发布《关于持续严格控制电网投资的通知》，市场预期接下来电网投资有限，电网对铜的需求将持续走势偏弱，但从时间节点来看，电网投资有限对铜的需求影响在明年下半年才会逐步体现，对上半年的铜价影响十分有限，短期不必过度悲观。另外，市场对2020年房地产市场对铜消费拉动的预期开始发酵。在2018年国内房地产新开工面积持续上涨的环境下，2020年将迎来房地产市场竣工高峰期，与房地产相关的电线电缆及家用电器等将提振铜消费，这将对铜价形成较强支撑。
资金做多意愿回升
从国内持仓来看，随着铜价大幅上涨，铜总持仓增仓13万至65万手，说明市场投机资金低位做多迹象很明显，而铜价回升将持续提振下游产业用户入场买入套保锁定成本。同时，截止12月17日，CFTC非商业多头持仓为95804张，较前一周增加16573张，非商业空头持仓95635张，空头持仓较上一周减少744张，由此可见铜市场风险偏好在持续回升，资金主动做多意愿强烈。
综合来看，短期铜市场在无持续利好的提振下，铜价上行压力渐显，总体将持续振荡走势，但中长期随着世界需求端企稳，下游存在补库预期，预期价格在48000—48500元/吨附近将受到强支撑，且持续上涨概率较大，下游厂家可考虑逢低少量买入锁定成本。(作者单位：中信建投期货)
