冶炼行业再生变数
进入2019年末，铜在沉寂半年后突然爆发，海内外铜价同步上涨逾5%。对本次铜价的上行，市场多解读为宏观数据转暖，消费改善的预期提高所致。诚然，需求侧的利好客观存在，但供应端冶炼行业潜在的运营风险及当前展露出的冰山一角，或许也是本次上涨走势的助力器，来自冶炼行业的扰动有希望在2020年持续地影响铜价。
冶炼端有何变数？12月10日市场消息称山东zui大的铜冶炼厂申请破产，随后该公司声明：虽然当前公司出现一定程度的流动性资金链紧张，但生产运营正常，公司正与相关债权机构接触，积极协调解决债务问题。12月26日，消息称中国铜原料谈判小组CSPT在福州召开的会议上，可能商谈2020年铜冶炼企业减产计划、减产量及减产时间，以此希望能缓和国内硫酸库存压力及其冶炼企业运转压力，而涵盖破产传闻的冶炼企业也在其中。
联合减产有可信度
在我们发布的铜2020年报《铜：供需低增，调整加大》中，已经提出低利润背景下，冶炼行业潜在的生产运营风险加大，虽然2020年国内仍有新产能投入生产计划，但在原料及利润约束下，构成的实际增量预期有限。当前来看，无论是CSPT的联合减产计划，或是大厂的破产传闻，已经提前验证我们对于供应扰动的预期。
本年度四季度确定的2020长单TC为62美金，基本下滑至2013年以来的低位，此外，国内硫酸价格近一年以来持续下滑，冶炼厂库存持续累加，利润低。参考CSPT在2007年曾经进行的联合减产，当时的TC基本位于60美金附近，与现今情况相仿，因而当前的利润背景下，冶炼厂进行联合减产有可信度。
据相关机构调研数据，CSPT小组当前共包括13家冶炼企业，精炼产能总计750万吨，占全国精炼总产能68%。涵盖破产传闻的冶炼厂也在CSPT小组之列，精炼产能60万吨，约占全国精炼总产能5%。我们认为若本次可以实行减产，比重或和2007年相仿，约在10%—15%之间，而出现债务问题的冶炼企业在减产上或有比较大的让步空间。
另外，若减停产坐实，相关冶炼厂的铜精矿库存可能会重新进入市场，当前矿价高昂的情况将有缓和，TC向上小幅修复，有希望提高现存企业的产能利用率。
铜价能否更上层楼
借由消费改善的预期，沪铜已经冲破49000一线，供应减量的扰动下，铜价有希望更上一层楼。
2020年是我国“全面小康”、“十三五”及“三大攻坚战”政策的收官之年，在目标实现的关键节点上，逆周期政策的稳增长功能预期将持续显现，尤其是上半年，可能成为政策密集释放的窗口期，而铜价对于政策提振一向嗅觉灵敏。另外，铜的常年需求心态好转，消费增长的确定性较高：地产施工延续新开工向竣工过渡的趋势，补充库存周期起动有希望推动装修、家电等相关行业的用铜需求；电网大规模投资的时代告一段落，投资总量或有下降，但结构上向配电网和泛电力行业的转移将增加用铜密度；传统汽车有希望趋稳走出低谷，新能源汽车明年难有显著增量，汽车行业用铜需求整体不会比本年度更差。
在市场气氛积极、常年需求改善及其供应潜在的扰动下，铜价的强势被持续确认，上涨走势可能提前开启，价格站稳49000一线后，有希望继续向上突破，向2019年高点51000一线进发。(作者单位：宏源期货)
（文章来源：期货日报）
