12月初，国金证券发表《轻工造纸业研究年度策略报告》。
该报告经过从包装纸库存、价格，国废价格、外废进口情况，以及木浆库存、价格等多方面数据的比较分析，得出了“造纸业盈利开始修复”的初步结论。
下面，我们就来具体分析一下。
包装纸方面
本年度10月，全国箱板瓦楞纸的平均库存天数为9.86天，基本处于历史相对低位。
而从需求角度来看，本年度9月，国内箱板纸和瓦楞纸的需求，同比分别增加81万吨和66万吨。
受库存维持低位和需求升温的共同影响，包装纸于9月起开始涨价。同时，受春节需求旺季+巨头停机双重作用，本轮纸价上涨，短时间内仍将持续。
本年度三季度，造纸板块的综合毛利率水平提高19.79%，环比提高4.81pct。
废纸方面
综合现阶段国内包装纸库存维持低位和短时间内有需求升温的现实，伴之明年底外废将实现全面严禁进口，预期明年内，外废配额将缩减至700~800万吨，因而导致明年国内废纸缺口在700万吨左右。
废纸进口量急剧减少，我国的废纸回收率不高，导致原料持续收紧，这将触发包装纸价格上调。
应对废纸缺口的三种途径
应对外废禁令下的废纸缺口，主要有三种解决途径：
1）直接进口成品纸：2018年，国内进口瓦楞纸和箱板纸数量分别为 111.12万吨和135.39万吨，同比增长71.32%和51.03%。原纸进口增长虽快，但绝对体量相对较小，与全国每年近5000万吨的包装纸需求相比，进口包装纸原纸短时间内较难构成补偿。
2）木浆造纸：现阶段来看，不论是国内浆价还是国际浆价都处于相对低位。但与废纸相比木浆价格明显更高。若采用木浆进行包装纸制造，在激发木浆需求的同时，也将会导致成本增加推动原纸涨价。
3）龙头纸企海外废纸浆产能。纸企海外布局废纸浆产能尤为合理。相比依赖于国废生产的中小企业，拥有完成海外废纸回收以及纸浆能力的龙头纸企，将在原料供应收紧之下更有成本优势。
木浆方面
9月，国际木浆港口库存天数为44天，环比降低4天，库存量环比降低 0.48%，10月库存回落5.29%。
全球木浆出运量9月为475万吨，同环比分别增长3.17%和4.03%，短时间内全球木浆需求出现升温。
受益于此，国际浆价于本年度9开始走稳，内盘浆价也基本在11月内止住下降趋势，短时间内木浆价格具有一定支撑，继续回落概率较小。
长期来讲，按照ppPC统计数据，预期本年度全球阔叶浆供应量为3,957万吨，同比微增0.51%，需求量为3,432万吨，同比增长0.95%。
未来4年，预期全球阔叶浆新增产可为291万吨，而新增需求为391万吨。另一方面，按照Bloomberg统计数据显示，预期明年全球新增木浆产能仅130万吨。
综合来看，未来全球木浆新增产量不多，且某种程度上需求增速快于产能增长。因此，中长期看，木浆价格具有温性上涨基础。
综合来看，短时间内，造纸板块已经开启盈利修复，中长期看，外废禁令大限临近，原料供应收紧之下，将提高国废价格，包装纸可能会再次演绎涨价潮。
在这种趋势下，具有完成海外废纸回收、废纸浆制造产能，以及未来产能投放确定性高的太阳纸业、山鹰纸业等，将持续获利。
