我们的观点：2020年，我们认为全球食糖市场近忧暂解、远虑未消，纽约原糖价格上涨的空间不大，而由于国内保障措施到期后配额外进口关税面临下调的风险，所以原糖价格上调对国内糖价的推动作用受到抑制。国内糖价的推动力主要来自于国内市场，国内市场供求关系偏紧，具有走独立行情的条件。
我们的逻辑：
2020年，虽然全球食糖市场因为干旱导致减产重回供应短缺状态而近忧暂解，鉴于种植面积没有显著下降，恢复性增产的潜力仍存，困扰糖价的远虑并未排除。国际糖价上涨将分为三个重要阶段，第一个阶段为糖价上涨至印度补贴出口平价之上以提振印度出口，第二阶段为糖价上涨至巴西糖醇比价平衡点之上以提振巴西食糖增产，第三阶段为糖价上涨至制造成本之上以激活全球性增产。我们认为全球食糖市场需要印度糖出口来填补供应缺口，但是又不足以紧张到需要巴西调整制糖用蔗比重来增产的程度，纽约原糖价格高点在印度补贴出口平价与巴西糖醇比价平衡点之间，上涨的空间不大。
2020年，产需缺口大、进口总量不足导致国内食糖市场维持供应紧张状态，市场需要国储拍卖来填补供应缺口，国内市场具有走独立行情的条件。但是，由于表观供应缺口的安全边际不足高，供应端任何一方面的风吹草动都足以让市场草木皆兵，市场需要不断测试供应缺口是否存在。另外，市场一直存在关税下调以及种植直补的预期，配额外进口成本以及国内制造成本塌陷的风险对市场信心产生冲击，预期价格将呈现高位震荡走势。
投资建议：我们认为19/20榨季纽约原糖价格调整区间为11-17美分/磅，核心区间12.5-15.5美分/磅；广西白糖现货价格核心调整区间为5500-5900 元/吨，白糖期货指数调整区间为5300-6300元/吨。基于价格偏高震荡的判断，推荐临近交割参与基差修补行情以及区间下沿择机做多SR2009合约。
（文章来源：国泰君安期货）
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