2020年纸浆价格走势展望

2019年全球商品浆供求失衡，2017-2018年产量逐步释放，而主要终端欧洲和中国经济持续走势偏弱，需求不佳，浆厂及贸易商库存大增，纸浆市场逐步由被动补充库存进入主动去库阶段，2019年底全球商品浆库存虽显著下降但还在历史高位区间，市场信心偏弱，纸厂维持低库存，纸浆价格回吐2017年以来全部反弹幅度，再次回到zui近10年低位区间。

  进入2020年，从可获知的产能投放计划看，全球漂针浆和漂阔浆产能同比小幅减少，来自新增产能的压力减少，但2017-2018年产量的大量投放仍使全球商品浆供应处于宽松状态。2019年漂针浆价格已跌到加针成本，后者检修增加或表明成本支撑正在发生，不过价格向产量的传导需要时间，因而若漂针浆价格较低，供应压力有希望逐步下降。受贸易争端影响，纸浆需求仍面临极大不确定性，且大幅改善的迹象并不明显，全球银行和经合组织陆续下调2020年全球经济增速，表明全球经济继续承压。中国依然是木浆需求能否改善的关键，2019年四季度央行无视通胀压力，释放宽松货币信号，有希望阶段性缓和经济下行压力，但也反应出当前态势的严峻。2020年一季度工业企业或逐步从主动去库存进入到被动去库存，并过度到主动补充库存存，国内造纸企业库存已降至低位，利润则回升至高位，因而若国内经济能阶段性趋稳，则造纸业或同步完成主动去库，并出现一轮主动补充库存。由于需求内生增长动力不够，货币政策影响边际递减，因而在阶段性补充库存过后，木浆需求预期难以持续。供应相对宽松的情况下，价格反弹空间有限。综合分析看，2020年预期木浆继续调整走势，运行区间4300-5100元/吨，高点在春节后或三季度出现。

  操作建议：在未出现新变量的情况下，建议全年维持区间操作策略，贴近支撑位和阻力位操作。下游造纸企业，能在春节囤货、秋季囤货前，在盘面逢低买入保值，或在船货明显大于纸浆期货价格时，直接在期货盘面建立库存。纸浆期货自2019年下半年一直维持远月升水结构，而在需求反弹预期持续落空的情况下，可以注意到1909合约及2001合约，均以期货下滑修复盘面升水，这也为浆厂和商家提供了较好的保值机会，因而对于2005及以后的合约，若依然呈现Contango结构，可以逢高进行卖出保值，或交易期现收敛。同时对于震荡走势，可以经过场外期权构建卖出宽跨式策略，执行报价可以参考支撑和阻力位。