生活用纸作为高频快消品，其抗周期调整力力强于其他纸种，消费需求刚性。2016-2018年消费需求量CAGR达9.7%，增长速度居各纸种之首；双胶纸和铜版纸作为文化用纸，主要应用聚焦在教材、期刊、图书、复印纸及商务印刷等，消费需求比较稳健，过去3年消费需求量CAGR分别达3.24%/4.56%；而白卡纸作为高档印刷纸，广泛用于包装装修用的印刷承印物，受下游行业需求和经济环境影响较大，过去3年消费需求整体下行，CAGR为-2.70%。
2016-2018浆纸系主要纸品消费需求量CAGR（%）
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2016-2019前三季度铜版、双胶、白卡及生活用纸消费需求量（万吨）
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2018-2019前三季度生活纸、铜板纸、双胶纸、白卡纸总产量（万吨）
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2018-2019前三季度生活纸、铜板纸、双胶纸、白卡纸进口量（万吨）
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2018-2019前三季度生活纸、铜板纸、双胶纸、白卡纸出口量（万吨）
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2018-2019前三季度生活纸、铜板纸、双胶纸、白卡纸消费需求量（万吨）
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2018-2019前三季度生活纸、铜板纸、双胶纸、白卡纸开工率
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除铜版纸外，2016-2020年浆纸系主要纸种产能均持续扩张。铜版纸生产格局集中，2018年CR4高达87.1%，过去3年无新增产量。其产量保持稳定，2016-2018年CAGR仅为0.43%，开工率也保持在85%以上的高位，供需态势zui为稳定。而生活用纸、双胶纸及白卡纸产能相继释放，2016-2018年产量CAGR分别为10.8%/5.40%/1.08%，均大于三者同期需求量CAGR（9.70%/3.24%/-2.70%），导致产量增长趋缓，开工率出现明显回落，分别-14.0pcts/-8.2pcts/-1.4pcts。预期2019-2020年生活用纸新增产量明显放缓，加上需求稳健增长，供需结构有希望逐步改观；白卡纸至2020年计划新增产量255万吨，有希望弥补富阳地区214万吨白纸板落后产能关停带来的市场空白；文化纸方面，铜版纸虽无新增产量投放，但其需求弹性弱于双胶纸，提价期间铜版纸价格落具体情况况整体不如双胶。而双胶纸潜在的130万吨产能投放料将在常年对纸价造成压力。
2016-2020E浆纸系主要纸品产能及预期（万吨）
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2016-2019Q1-3浆纸系主要纸品产量（万吨）
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2019年截至当前，木浆平均价格下跌幅度已接近25%。需求不旺、港口库存依然高企堆叠人民币短期贬值压力，但是常年来看，木浆供应格局相对集中，全球Top5木浆厂产能占比约36%，而Top5阔叶浆厂产能占比超50%。19H2以来海外浆厂已通过停机减产以及减少发运量的方式维持浆价稳定，在上游持续减少库存存期间，预期至2021年前全球浆厂将不再投放新增产量。在上游控量保价的大环境下，浆价下降空间不大，预期2020年有希望企稳。而浆价反弹则取决于终端需求的修补程度，对此我们依然持续跟踪。
全球港口木浆库存程度依然高企
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木浆价格与人民币汇率呈现负有关性，人民币贬值同期浆价呈回落之势
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全球木浆产能结构（%）
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