10月开始，棕榈油市场启动新一轮上涨行情，随后一路高歌猛进，指数从9月30日的zui低4698元/吨上涨至12月10日的zui高5960元/吨，上涨幅度达到26.86%。分析此轮上涨的原因，一是厄尔尼诺导致棕榈油减产；二是印尼B30及B20生物柴油政策将于2020年开始执行，棕榈油需求向好。但是，对于后期市场，笔者认为，利空不容忽视，棕榈油价格存在下降风险。
厄尔尼诺强度不如上轮
此轮厄尔尼诺始于2018年四季度，延续至2019年年中。厄尔尼诺导致棕榈油产量下降，这在10月和11月的MPOB报告中得以体现。10月，马来西亚棕榈油产量同比减少8.6%，11月同比减少16.65%，此前的1—8月，马来西亚棕榈油单月产量均维持同比正增长，1—8月累计生产同比增长10.8%，只有9月，产量环比下降0.6%。
不过，值得注意的是，此轮厄尔尼诺强度低于2015/2016年度。用ONI指数来比对，此轮厄尔尼诺ONI指数zui高为0.8/0.9，而2015/2016年度ONI指数达到2.5/2.6，这也意味着棕榈油减产幅度大机率小于上轮。
豆油和棕榈油价格差距收缩
MPOB11月报告中的出口数据严重低于市场预期，表明市场需求清淡。11月，马来西亚棕榈油出口量为140万吨，环比下降14.64%，也较市场预期下降10.26%。随着棕榈油价格的快速攀升，国际市场上豆油和棕榈油的价格差距快速收敛，豆油、棕榈油FOB价格差距已经从10月初的140美元/吨缩小至12月10日的15美元/吨，处于偏低水平，历史上二者FOB价格差距均值在100美元/吨周边。
在油脂的此轮上涨行情中，豆油被动上涨棕榈油，作为豆油原料的大豆，其价格仍然低迷。因而，豆油偏弱的走势将令它与棕榈油的价格差距保持在偏低水平，继而压制棕榈油需求。从棕榈油的出口目的地看，中国的棕榈油库存处于5年来的高位，且进口利润大幅到挂，后期进口积极性不足。印度国内，棕榈油在食用油脂中的占比较大，其对豆油和棕榈油的价格差距变化比较敏锐，这将压制印度的棕榈油进口需求。
棕榈油对柴油溢价扩大
此前，市场对生物柴油政策变化带来的棕榈油需求增量预期十分乐观。但是，随着此轮棕榈油价格的上涨，棕榈油对柴油的溢价快速扩大。9月30日，棕榈油较柴油贴水72美元/吨，当时国际柴油价格在581.5美元/吨，毛棕榈油价格在509.3美元/吨。而12月10日，柴油价格为590.5美元/吨，毛棕榈油价格为697美元/吨，毛棕榈油较柴油溢价106.6美元/吨，某种程度上压制了棕榈油的生物柴油需求。
国内库存处于5年来同期zui高水平
截止12月6日，我国港口食用棕榈油库存为68.5万吨，处于5年来同期zui高水平，上年同期为45.22万吨。冬季为棕榈油需求淡季，但棕榈油到港量极大，预期仅12月就有50万—55万吨到港，现货库存必然持续攀升。
组合以上分析，棕榈油价格面临下降风险，建议减持前期多单，或采取逢高沽空的操作。(作者单位：国投安信期货)
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