天然气改革窗口期将至

关键词：天然气
　　随着下游消费量迅速增长及其气源多样化，我国天然气行业现有定价机制及供输一体化模式弊端日益突显。在能源领域市场化改革持续推动的环境下，年初以来针对油气领域改革，领导人多次表态、方向性政策频出，明确天然气管输和销售分离，加快组建国家油气管网公司。
　　行业人士透露，国家石油天然气管网公司的成立将成为行业zui近热点事件，有希望重构天然气市场竞争格局。在管网公司渐行渐近、堆叠传统冬季保供的环境下，需重视四季度天然气主题投资机会，并关注北方采暖期内燃气公司毛差的边际变化。
　　事件带动国家管网公司成立渐近
　　随着宏观经济整体市场化改革加深，近年来我国基础设施领域市场化改革持续推动，电力(2015年电改9号文)、电信(2014年成立中国铁塔)等领域改革已相继开展。
　　2019年3月“两会”期间，国务院总理李克强在政府工作报告中再次强调深化电力、油气、铁路等领域改革，明确自然垄断行业要根据行业特点实行网运分开，将竞争性业务全面推向市场。同月国家发改委发文要求深化石油天然气体制改革，组建国家石油天然气管网公司，实现管输和销售分开。
　　2019年5月份国家发改委等四部门联合发布的《油气管网设施公平开放监管办法》在2014年《办法(试行)》的基础上，建立了更加完备的监管体系，也对油气管网设施运营企业在公平开放服务上面提出了更强的要求，为建立中间统一管网高效集输体系奠定了基础。
　　10月李克强总理主持国家能源会议，再次明确强调推动能源领域市场化改革，放宽油气勘探开发和油气管网、液化天然气(LNG)接收站、储气调峰设施投资建设及其配售电业务市场准入，鼓励各种社会资本积极参与。
　　年初以来，领导人明确表态、方向性政策频出，国家天然气管网公司年内成立概率较大。2016年10月，发改委印发《天然气管道运输价格管理办法(试行)》和《天然气管道运输定价成本监审办法(试行)》，规定管道运输价格由国务院价格主管部门制定和调整，其准许收益率定为8%，且按负荷率不能低于75%计算。2017年5月，中共中央、国务院在《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》中提出“分步推动国有大型油气企业干线管道独立，实现管输和销售分开。完善油气管网公平接入机制，油气干线管道、省内和省际管网均向第三方市场主体公平开放。”
　　历经数轮改革后现阶段我国管道气定价机制已由非市场化的“成本加成法”过渡到半市场化的“市场净回值法”，LNG价格已经完全市场化。但是随着下游消费量迅速增长及其上游气源的多样化，现有供输一体化模式弊端日益突显，各方投资主体对长输干线管网的公平接入呼声也日益提高。国家油气管网公司的成立打破了石油公司对长输管道的垄断，拉开天然气领域新一轮改革序幕。
　　从改革方向来看，现阶段我国天然气产业竞争格局为上中游以“三桶油”为主一体化经营，下游多种主体互相竞争(3+X);未来将过渡到上游以“三桶油”为主、多种气源作为补充，中游统一管网运输，下游销售市场充分竞争的油气市场体系(X+1+X)。
　　行业前瞻价格机制持续理顺提效行业
　　从建设角度看，此前参考国网和铁塔成立后基础设施建设的推动情况，中游建设预期在公司挂牌后内部整合完成、建设规划完善后大力推动，这个过程预期持续1-3年。但考虑到现阶段国内管网建设相对滞后，且互联互通以保供的需求强烈，因此华创证券预期整体中游建设有希望加快推动，而此前提到的联系线、重点工程及其接收站、储气设施有希望成为优先建设的重点。
　　具体来看，2018年发改委公布的主要互联互通工程主要包括联系线的压气站等增输建设、LNG接收站与主干/支线管网的联通及其新建联通管道。因此我们预期2019-2020年的主要管网工程也有希望围绕江苏、广东、福建等LNG接收站的外输、储气库外输及其短途联通线。
　　更常年来看，结合十三五的整体建设规划和2018年末国内的管网储气库建设情况，中游建设的千亿市场空间释放无虞，预期长输管网建设有希望带来3360亿元的投资空间，增量LNG接收站的投资空间约612亿元，储气库建设约575亿元。
　　另外，管道公司成立后，堆叠管网接收站资产向第三方公平开放推动逐步成熟，参考对标铁塔成立后的提效逻辑，LNG进口气的内输和煤层气等非常规气的消化通畅，都有希望推动气源端的竞争持续强化。
　　以煤层气为例，现阶段煤层气消化不畅一方面与煤层气开采和对应外输管道施工周期相关，但同时也与中石油气源与管道一体化垄断下的价格非公平竞争密切相关。现阶段煤层气开采企业若与中石油进行合作，可以经过中石油代输，也能直接销售给中石油山西销售分公司。
　　若选择中石油代输，煤层气开采商与中石油的终端销售不可杜绝形成竞争，因此中石油在管道接入方面依然存在在一定的价格歧视等门槛;若采用直接销售，煤层气的销售价格须不高于西一线的气源+管输价格，整体估算山西区域中石油气源的交气点价格大概在1.34-1.74元/方，而煤层气开采的单方成本在0.6-1.5元之间，现阶段亚美能源销售予中石油的气价大概在1.4元/方接近中石油交气点的zui低价。因此，仅有部分区块条件好、低成本的企业才具有销售动力。
　　若管输与销售分离后，管网运输的无歧视开放使部分优秀煤层气企业、进口现货气等成本优势得以体现，其终端销售价格的竞争优势有希望推动气源端的开采、管网联通建设力度，继而带动上游气源端更加充分的参与市场化竞争，提高售气规模。
　　投资机会四季度天然气板块迎来催化剂
　　受益于环境约束和能源结构调整，天然气产业发展加快，2017年起二级市场对于燃气股的重视度显着提高。“煤改气”、“气荒”，这些贯穿产业发展及其影响股价的因素在2017-2018年行情中体现的尤为显着。
　　由于A股燃气上市公司经营区域的不尽相同，受地方天然气利用水平及价格政策等因素影响，A股燃气行业盈利水平比较分化。但全局来看，2017年至今四季度均呈现主题行情，其中北方采暖季期间内天然气紧张的供应格局预期是两次主题行情的核心催化因素。
　　新一轮行业改革环境下，分离天然气行业垄断性与竞争性业务为大势所趋。本轮天然气价格改革与体制改革思路契合(即“管住中间，放开两头”)，经过天然气价格链的“去横向一体化”操作，分离竞争和垄断环节价格，zui终实现竞争环节的价格市场化及上下游价格动态联动。
　　现阶段时点，本轮天然气价格改革“管住中间、放开两头”已初见成效，前期工作进展可观。另外，zui近召开的国家能源委员会会议亦强调，深入推动能源领域市场化改革，带动建立主要由市场决定能源价格的机制。结合2019年以来的各项改革举措，光大证券判断天然气市场化改革有希望加快。
　　另外，光大证券认为，国家石油天然气管网公司的成立将成为行业zui近热点事件，有希望重构天然气市场竞争格局。在管网公司渐行渐近、堆叠传统冬季保供的环境下，需重视四季度天然气主题投资机会，并关注北方采暖期内燃气公司毛差的边际变化。重申燃气行业“买入”评级，建议精选优秀城燃标的，推荐深圳燃气、重庆燃气、新天然气、百川能源。
　　华创证券表示，常年来看，管网公司成立必然拉动中游的管网建设，根据“十三五”规划的管网和调峰初期建设目标，未来超3000亿元的投资空间有希望释放;而对于下游来讲，管网公司正式运营后，堆叠进口气源丰富化和价格市场化的推动，下游常年仍有希望迎来量增价稳的增长。
　　对于具体投资标的来讲，华创证券指出，下游推荐结构与增长速度双优的城燃龙头新奥能源，建议关注售气量保持迅速增长、售气、接驳结构持续改善的区域性优秀企业百川能源以及其他具有气源优势的区域城燃龙头。中上游建议关注布局天然气上游领域的新奥股份;具有新疆区域城燃并收购山西优秀煤层气企业亚美能源的新天然气;山西煤层气开采龙头蓝焰控股;及其油气管道产销稳增的钢管龙头金洲管道。
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