12月18日，由金瑞期货主办的“2020有色金属投资策略会”在上海举行，会议围绕明年宏观经济态势、有色市场基本面情况及其价格表现进行了深入分析。
宏观经济重心或小幅下移
金瑞期货研究所所长王思然表示，通过过去几年经济改革，国内宏观风险明显下滑。在他看来，现阶段经济已知的问题主要是调结构和去杠杆政策所致。
一方面可以注意到，中国经济中长期仍然面临压力，主要表目前人口结构上及其债务规模快速攀升等。但另一方面，从短周期来看，随着出口趋稳，基础建设和制造业投资回升，工业企业潜在补充库存可能及其逆周期调控政策加大，他认为今年四季度经济已经出现了底部，可能会出现温和复苏，预期明年一二季度见顶。
在具体表现上，先要固定资产投资将会有很好的表现。他表示，2019年以来制造业投资断崖式下滑，明显低于经济发展速度，带来的就是产能利用率的继续攀升，造成产能利用率和制造业投资背离。他认为，2020年制造业投资大机率会出现报复性增长，总体固定资产投资会较今年有微弱修补；再者房地产投资仍将缓慢下行，竣工走好，其他重要指标缓慢走势偏弱；同时，弱补充库存行为可能会起动，他表示现阶段企业总体库存水平处于历史低位，万一需求有所趋稳，补充库存可能会给经济带来脉冲式的提振；zui后在出口方面预期底部显现，倘若关税不再继续上调，出口料不会继续下滑。反之，倘若关税有所下调，世界经济弱复苏，则出口有希望回稳。
据华创证券首席宏观分析师张瑜预期，2020年国内经济增长速度预期在5.9%左右，单季破6的概率较大。她表示，经济增长速度拖累项主要来自制造业投资与建安投资的小幅下滑。同时，预期社零基本持平，基础建设继续上升，进出口均有所改善，但净出口增长速度将明显弱于今年。在通胀方面，她预期一季度CPI是全年高点，全年月度均值在3.9%左右；ppI预期小幅改善，全年均值在0%左右；社融预期将小幅攀升，全年增长速度在11.5%左右。
供需两端均有修补？ 铜价料前高后低
看向铜市场，金瑞期货研究所李丽表示，2020年铜市场供需两端均有所修补，精矿供需态势偏紧，但较2019年有所缓和，精铜保持紧平衡。她表示，还需要关注影响平衡的一些变量，如低库存下产业补充库存带来的消费提振、废铜进口节奏变化等。
在供应端，总体表目前小幅改善，但随着很多干扰。李丽表示，2019年铜矿干扰率回升至历史均值5%，而产量出现负增长，但她认为这可能是未来3年铜矿增长速度的低点。从2020年起，预期铜矿产量逐步开始恢复性的增加，即便增长速度维持低值。“在干扰率同比持平的情况下，预期2020年铜精矿增加42万吨或2%，且预期从2021开始铜精矿供应增长速度会逐步超过冶炼厂产能增长速度，铜精矿的增长速度可以逐步满足新增的冶炼厂的需求。”她说道。
在需求端，首先需要关注产业库存边际变化是明年的关键变量。她表示，当前有色产业库存已至底部地区，向下空间十分有限，明年阶段性趋稳下有希望带来补充库存。保守预期对消费的加快在0.5%或6万吨，倘若出现集中性释放则提振更大。
从长期来看，当前铜消费增长速度偏低。她表示，现阶段铜价对应着较低的消费增长速度预期，且低于过去长期的平均增长速度。而当前市场对中长期铜需求预期悲观，主要因为中国经济下行压力对铜需求的压制。不过需要关注的是，工业金属的消费跟经济发展的关系并不是简单线性，人均消费量或者消费密度都呈现前高后低的特性。可以注意到，现阶段世界包括中国人均用铜明显偏低，未来增长空间依然十分巨大。她预期，2020年铜需求端消费增长速度约1.1%。在投资类消费韧性支撑下，产业阶段性补充库存有希望贡献消费增长0.5%，则铜实际消费约1.6%。
在铜价表现上，李丽预期明年伦铜价格区间为6400—5400美元/吨，沪铜为50000—45000元/吨。在节奏上，铜价可能会在一二季度见顶，全年呈现前高后低的局面。需要关注的是，倘若价格下滑，多半会随着人民币的贬值，国内价格下滑幅度会较小，反之亦然，因此沪铜价格调整比LME市场小。zui后她表示，倘若中国经济改善幅度更大、持续时间更久，在库存极低下的情况下，随着一些供应的不确定性，或导致价格有更强的向上表现。
产能小幅过剩铝价区间振荡
在氧化铝方面，由于供应压力犹在，成本难有支撑。王思然表示，近年来国内氧化铝产能扩张快速，2020年氧化铝仍有较多新产能可能会投放。同时，亚洲其他地区亦有新建生产能力达产和投放。全局来看，世界总体氧化铝供应过剩，价格继续承压，预期氧化铝均衡价格为2450元/吨，运行区间在2300—2800元/吨。
从冶炼端来看，他表示在冶炼利润好转且指标条件符合的情况下，2020年我国电解铝产业布局将持续推动，以西南和内蒙古为两大主要核心地区，预期将投放新建产能290万吨，产量也将增至3732万吨。
在消费方面，由于建筑行业和汽车业将逐步趋稳，铝市内需消费回归正增长速度。鉴于海外制造业持续低落，外需增长速度缓慢。同时内外比值维持高位运行，铝材出口增长速度下降，因此预期2020年电解铝表观消费增长1.0%至3691万吨。
“全局来看，2020年铝市场供需呈现小幅过剩局面，铝价区间振荡，预期电解铝均衡价格为13700元/吨，调整区间在13200—14800元/吨。”他说道。
环保影响下降铅价振荡走低
看向铅市场，从供应端来看，一方面是成本支撑下移，矿山及废铅酸电池延续过剩。据预估，2019年伦铅2000美元/吨均价下仍有14万吨的过剩，堆叠现阶段精矿进入增产周期，未来矿端过剩预期延续，这意味着市场出清需通过铅价的快速下滑来实现。结合现阶段成本曲线，预期2020年伦铅均价降至1800美元/吨之下，国内铅锭价格在13500元/吨，可以得到较好成本支撑。另外，他表示占比六成的废旧铅酸电池对原料补充也令铅价成本重心下移。
另一方面，废旧铅酸电池延续过剩将导致再生铅利润向好。近三年废铅酸电池库存持续累库，过去环保对废铅酸电池流转及释放有所限制，但目前政策导向下废铅酸电池循环流转更加标准化。他认为，即便废铅酸电池理论报废量略有走低，但过去废铅酸电池持续累库，堆叠市场回收率持续持续提升，废电池价格将下降，这导致再生铅产业利润回升，这将提振再生铅供应增加。
“需要关注的是，当前市场逻辑也出现了转换，环保影响逐步被削减。”他表示，过去两年国内铅价推动逻辑在供应端，而今年逻辑出现改变，随着国内再生铅不合规产能从2015年的104万吨降至2019年的15万吨，导致环保对市场影响逐步减弱，这也令产量逐步得到释放。当前市场累库令价格承压，悲观预期下建议逢高抛空。
在他看来，2020年铅价看空的逻辑在于铅市场成本支撑下移，冶炼利润端上涨，消费疲软导致累库提速。从市场运行节奏来看，由于铅市场消费季节性特征明显，预期在三季度市场旺季推动下，市场累库放缓或小幅去库，价格表现有希望相对偏强。但是，也仍有市场悲观预期修补下，2020年的季节消费旺季起动较之2019年更早。在操作策略上，建议以累库加速时逢高抛空为主，需求端消费在旺季来临之前可逢低买入。zui后，他预期2020年伦铅价格调整区间在1550—2100美元/吨，沪铅调整区间在13000—16800元/吨。
镍市回归振荡？ 不确定性仍大
镍方面，金瑞期货研究所涂礼成表示，首先在供应端，受印尼禁矿政策影响，世界NPI增量呈现下降。当前来看，印尼政策仍有可能发生改变，在反垄断、WTO禁矿申诉及其矿业政策扰动下，明年供应变量依然集中于NPI，供应增量谨慎乐观。
从需求端来看，远期新能源将逐步接棒不锈钢成为撬动镍市场需求的重要因素，推动镍价重心上移。但不论新能源汽车的前景还是湿法项目都有较多不确定性，中短期市场将不会给予过多定价考虑。
从当前来看，不锈钢仍是镍市需求的重点。在他看来，明年房地产承压将拖累不锈钢消费，但在其他行业特别是环保及石化行业，将继续支撑不锈钢需求的增长。同时，由于短期供应不减、需求不增，钢材价格很难好转，钢厂只能通过减产缓和库存压力。在节奏来看，明年上半年随着压力的去化，钢厂利润修补，下半年将迎来鑫海和德龙的投入生产，钢市将再次承压，因此总体来看明年的不锈钢材价格格上下两难。
短期来看，他表示由于不锈钢市场的负反馈，整个镍系都在承压，但是低价对新增供应的激励有限，未来国内钢铁厂减产有希望提前，明年市场仍有小幅缺口。另外，还需注意库存集中下的不确定性。精炼镍库存在10月份大幅去化，显性库存转为隐形且集中度提升，增加了市场的不确定性
zui后他预期，镍价调整区间或在12000—16000美元/吨，同时还需要关注印尼高炉复产、NPI新项目加速、不锈钢项目投放不如预期，及其印尼政策继续反复等市场风险点。
（文章来源：期货日报）
