1、2020年轻工制造主线之
一、大To B(对贸易商)市场的持续振兴。
中游包装印刷：全球智能手机出货的逐步企稳回升，为中游消费电子包装企业打下了规模拓展的基础。而TWS耳机的火爆与高成长性，在为消费电子行业提供增量的同时，也为消费电子包装企业打开了新的终端需求。我们看好，明年中游消费电子包装企业持续受益用户需求提升，提升业务收入与业绩弹性。全局来看，烟酒包装需求相对尤为平稳，包装企业的增长源自于市占率提升，及其单个包装产品供货价值提升，推动利润率提升。
2、2020年轻工制造主线之
二、低价、高频、无替代消费品具备较强确定性。
造纸业盈利开始修补，外废禁令下可能会再演涨价行情。今年三季度，造纸板块综合毛利率水平为19.79%，环比提升4.81pct。当前来看，国内包装纸库存处于低位，短期有需求升温。中长期看，明年底外废将实现全面不得进口，预期明年内外废配额将缩减至700万吨-800万吨，所以导致明年国内废纸缺口在700万吨左右。由于原料收紧，包装纸价格存在上涨可能。
浆纸系方面，短时间内国际木浆库存下行，出运量增长速度实现提升，浆价逐步企稳。长期看，未来4年全球新增产量不多，且低于需求增长速度，浆价后续有温性上涨可能。
3、白酒产能下滑影响酒包装行业。
白酒产能下滑预期酒包装行业近年增长承压。白酒包装行业格局与烟标类似，基本上也处于三产企业去化过程中，民营企业在逐步获得市场占有率。但近年白酒行业整体产量的下滑，预导致了白酒包装行业增长承压。2018年，全国白酒产量871.2万千升，同比下滑27.29%，下滑幅度较2017年明显扩大。
4、箱板瓦楞纸库存处于低位。
箱板瓦楞纸库存处于低位，国内需求开始好转。报告显示10月，全国箱板瓦楞纸平均库存天数为9.86天，基本处于历史相对低位。而从需求来看，今年9月，国内箱板纸和瓦楞纸需求，同比分别增加81万吨和66万吨。受益库存较低与需求升温，包装纸于9月已开始涨价。同时，堆叠春节需求旺季临近，我们预期此轮纸价上涨短时间内仍将延续。
5、外废配额和废纸进口量大幅降低，外废禁令预期之下，国废价格存在上涨可能。
近两年外废配额和废纸进口量大幅降低。2018年6月，国务院明确提出到2020年底实现外废零进口的目标。而从近两年政策推动和实施的情况来看，外废配额持续缩减，从2017年的2,713万吨，降低至今年已批复的1,074万吨。对应的我国废纸进口总量也出现大幅回落，今年前10月废纸累计进口量为943万吨，同比下滑26.5%。我们认为，为实现明年底全面不得外废进口，外废配额批复量在明年还将持续缩减，预期将缩减至700万吨800万吨。
国内废国内废纸回收率短时间内大幅提升存在难度，而在外废禁令预期之下，国废价格存在上涨可能，原料供应的收紧可能会触发包装纸价格走高。
废纸供应收紧下，具备海外废纸浆产能布局的企业具备成本优势。我们认为，为应对外废禁令下的废纸缺口，主要包括三种解决途径：1)直接进口成品纸：2018年，国内进口瓦楞纸和箱板纸数量分别为111.12万吨和135.39万吨，同比增加71.32%和51.03%。原纸进口增长虽快，但绝对体量相对较小，与全国每年近5,000万吨的包装纸需求相比，进口包装纸原纸短时间内较难产生补偿；2)木浆造纸：当前来看，无论是国内浆价还是国际浆价都处于相对低位。但与废纸相比木浆价格明显更高。若采用木浆进行包装纸制造，在激发木浆需求的同时，也将会造成成本增加推动原纸涨价；3)龙头纸企海外废纸浆产能：在三种方式中，我们认为，纸企海外布局废纸浆产能尤为合理。相比依赖于国废生产的中小企业，具备完成海外废纸回收及其纸浆能力的龙头纸企，将在原料供应收紧之下更有成本优势。
6、短时间内浆价企稳，未来4年阔叶浆新增产量不多，浆价有回升基础。
短时间内浆价企稳，港口库存开始下滑。9月，国际木浆港口库存天数为44天，环比降低4天，库存量环比降低0.48%，10月库存下滑5.29%。全球木浆出运量9月为475万吨，同环比分别增长3.17%和4.03%，短时间内全球木浆需求出现升温。受益于此，国际浆价于今年9月开始走稳，内盘浆价也基本在11月内止住下降趋势，短时间内木浆价格具备一定支撑，继续下降概率较小。
未来4年阔叶浆新增产量不多，浆价有回升基础。根据ppPC统计数据，预期今年全球阔叶浆供应量为3,957万吨，同比微增0.51%，需求量为3,432万吨，同比增加0.95%。未来4年，预期全球阔叶浆新增产量为291万吨，而新增需求为391万吨。另一方面，根据Bloomberg统计报告显示，预期明年全球新增木浆产能仅130万吨。综上所述，未来全球木浆新增产量不多，且某种程度上需求增长速度快于产能增长。所以，中长期看，木浆价格具备温性上涨基础。
(文章来源：国金证券)
