关注二者下游产业利润及需求情况
卷螺价格差距,即热轧卷板与螺纹钢价格之差，二者价格差距zui初来自于不同工艺过程所形成的成本差别。在2018年11月螺纹钢穿水工艺淘汰之前，由于热轧卷板的生产工艺过程较螺纹钢比较复杂，一般认为热轧卷板成本比螺纹钢成本要高200—300元/吨。
这种成本差别并没在期现货价格上体现出来，2015—2018年(在调查过程中了解到，较多钢厂自2018年2月起便开始相继退出穿水工艺，所以认为2018年1—11月这一过渡期内数据参考意义有限)上海地区螺纹和热轧交割标准品价格差距均值为-53元/吨，而同期螺纹与热轧期货主力合约价格差距均值约110元/吨，现货端螺纹更强的原因或是该时期内打击地条钢压减了大量螺纹产能以及房地产行业表现强势有力地拉动螺纹需求。
自2018年11月1日起，国内建筑钢材开始执行新的国标，据Mysteel同期调查统计，从添加合金后增加的成本来看，增加吨钢成本主要在100—300元之间的钢厂占比65%，少数钢厂有超300元和增加成本不足100元的情况。结合我们的估算结果，我们认为在螺纹新国标下，主流钢厂热轧成本较螺纹高70—100元/吨。2018年11月至今，上海地区热轧和螺纹的现货价格差距均值为-257元/吨，二者期货价格差距约50元/吨，过去的一年多的时间里，尽管宏观经济存在下行压力，但地产需求的较强韧性对螺纹价格形成强支撑，螺纹表现明显强于热轧，但是也要注意到，自2019年11月末卷螺现货价格差距到达-610元/吨的低位后，制造业回暖预期及热轧库存低位带动卷螺价格差距修复，并于12月末再次转为正值。从卷螺差历史表现来看，二者成本的差别对于价格差距的走向参考性不大，我们认为2020年价格差距走势可能关键取决于螺纹与热轧下游产业的利润及需求情况。
下游利润方面，2019年上半年楼市迎来小阳春，但随后国家调控政策频繁出台，楼市再次遇冷，传统金九银十也仍未重现，直到11月份，才迎来环比上涨幅度连续两月回升。百城房价指数同比上涨幅度稍有扩大，29个重点监控的城市中20城房价同比上涨，9城同比下降，部分地区下跌幅度较大。2020年房地产行业政策面稳字当头，价格上调阻力不小，销售面积增长速度或再次转负，行业销售总额增长幅度有限。反观制造业，2019年1—11月工业企业利润增长速度同比大幅下挫，但它的中或有2018年基数偏高的因素扰动，且年内增长速度总体呈回升之势，特别是11月增长速度转正，同比增长5.4%，另外，11—12月官方PMI持续处于荣枯线上方，工业企业利润在短期或已见底。从这个角度看，制造业利润持续改善将对热轧价格形成更加积极的反馈。
在需求端，根据Mysteel调查统计的产量库存数据，估算获得2019年螺纹、热轧的表观消费增长速度分别为12%和3.5%，螺纹需求韧性十足。展望2020年，融资环境偏紧推动房企经过加速新开工、施工及预售来实现高周转，虽在某种程度上有助于螺纹需求韧性维持，但是地产销售增长速度在2018年便大幅回落并持续低落，销售对地产新开工连累在2020年或呈加速之势，而新开工环节基本上主导地产端螺纹需求。基于以上判断，2020年螺纹的需求增速速度可能有较显著下降。再看热轧，主要下游产业中，汽车行业zui悲观的时期似乎已经过去，产销增长速度虽仍是负增长，但在2019年见底回升迹象很明显；在过去两年房地产大量新开工后，竣工面积的回升不可避免，冰箱、洗衣机、空调等家电的产销将从中获益，因而拉动热轧需求；机械设备方面，2019年以开挖机为代表的工程机械产量增长速度较升级换代期明显下降，但是在前期基数相当高的环境下仍然维持较高增长速度，预期2020年依然有很好的表现。
综合以上两方面分析，我们认为2020年热轧的走势有望强于螺纹，卷螺的价格差距将在当前基础上持续走扩，也不能简单认为成本差别就是价格差距的上限，关键是看热轧与螺纹实际需求强弱比对情况。关键性的不确定性因素取决于供应：Mysteel预期2020年净增热轧产能1320万吨，螺纹产能2051.5万吨。表面来看是螺纹供应压力更大，但是螺纹净增产能当中有1221.5万吨来自电炉，由于废钢材价格格偏高，电炉成本要于高炉，参考2019年情形，一旦价格跌破电炉成本，电炉停产、降低产量对螺纹价格的支撑效果十分明显。所以，如果价格跌到电炉成本之下，螺纹价格首先见底，而由于产能新增压力更大，热轧价格承压或十分明显。
(作者单位：大有期货）
