作为对黄金期货的有效补充，黄金时期权即将于12月20日上市，将为黄金企业及金融机构提供更多元化、更精细化的风险管理选择。最近在上期所于武汉举办的黄金时期权推介会上，行业人士就黄金时期权的未来应用进行了详细简介，并表示黄金时期权的推出将持续助力场外市场的发展，同时有效提高产业链企业的套期保值效果。
助力场外市场发展
“一般来说，黄金拥有较好的避险作用，但是难以创造风险性收益。”国泰君安风险管理有限公司总经理魏峰表示，由于黄金和主流资产存在负相关性，其拥有的避险功能能在资产配置中充当安全带，增加投资的稳健性，鉴于黄金难以创造风险性收益，所以通常在资产配置中的比重不高。不过，今年5月份以来，黄金市场的表现良好，也令投资者对黄金产品的投资力度加强。据全球黄金协会公开的zui新数据，全球黄金ETF总持仓量在三季度增长了258.2吨，成为2016年一季度以来zui高的单季度流入量。
期货日报记者在会上了解到，当前部分黄金企业、期货风险管理公司、券商以及银行之间存在较多的黄金时期权场外交易，但是总体规模比较小。魏峰表示，对于投资机构来说，用嵌入黄金场外期权的方式构建结构性产品，能为投资者提供更加灵活的投资方式，能充分发挥黄金的投资功能。对于实体企业来说，在套期保值、含权贸易、库存管理、虚拟采购等方面都有场外期权的参与。
但是，在场外期权发展中有着两个难题。其一是定价风险(Vega)，当前市场大多采用的定价模型为“BS定价模型”，其中zui为重要的参数为“隐含调整率”，但是隐含调整率“微笑”的存在，给实值、虚值期权的定价带来了难题，尤其是对于期限较长的期权，定价更加容易出现偏差。他认为，黄金场内期权推出后，随着交易主体数量增加，将有效提高市场流动性，推动连续隐含调整率的产生，为场外期权的定价提供可参考的隐含调整率。
还有一个的难题是对冲风险(Gamma)，由于期权风险指标拥有多样性，但是当前市场上对冲指标非常有限。魏峰表示，从风险管理公司的角度来说，持有的期权头寸会利用期货市场进行对冲，使用较多的是Delta中性对冲方式，即保持Delta为零，因而排除标的价格涨跌的风险。但是他表示，结构性产品中嵌入较多的期权结构为二元、障碍等奇异期权，其共性是在跳跃点时收益不连续，当期权在接近到期且黄金价格靠近跳跃点时，Delta的变化将非常剧烈，给对冲带来很大的困难。在他看来，黄金场内期权的上市，将为场外期权风险对冲提供Gamma、Theta等更多的对冲标的。
在魏峰看来，黄金结构性产品的适合场景广泛，在认为黄金未来将上涨，但不确定上上涨幅度度，想要经过价格上涨来得到收益时，可以嵌入自动赎回结构；在认为黄金未来上涨幅度在一定范围内，且超过该范围的概率较小，希望折让该上涨幅度以上的收益以降低成本，同时在敲出之后仍得到部分收益时，可以设置看涨障碍期权；在黄金价格调整持续较大，但是未来价格变化方向不明确，想要利用价格调整得到较高收益时，可以设置双向障碍期权；在黄金价格小幅调整，想要在小幅调整中增厚收益时，可以设置卖出看涨期权。
改善企业套保效果
特变电工大宗商品总监胡剑斌表示，在传统套保方式中，机械套保跟随不了收益，择时套保需要判断行情，不利于控制风险。同时，固定比率保值必须在接近zui大损失时增加对冲比率，直至达到完全套保，成本不可估计。
他认为，与传统期货套期保值比较，企业组合期权保值的效果更突出。“交易期权的亮点于于损益的非对称性，可以极大化获利可能，增加方向性部位的收益，在保护头寸的同时又保有获利机会。同时在套保中，期权拥有保值范围更广，套保成本更低的亮点，并且期权组合更加灵活多样，企业可以量体裁衣，取其所需。”他说道。
“实体企业需要认识到，现货、远期合约、期货、期权都是对冲价格风险的重要金融工具，在套保时可以把现货、期货和期权市场组合起来进行综合运用，因而得到很好的保值效果。”同时他表示，企业在运用期权保值之前，需要深入了解期权以及风险监控估计方式和参数，全面利用期权的定价机制、特性和规律，并持续了解期权组合、期货+期权组合等不同保值模式。在运用期权进行套保的流程中，也不应脱离现货和期货背景。
同时，对于黄金产业链上不同位置的企业来说，由于面临的风险不同，在保值需求各异的情况下，保值方式也各有所长。他表示，对于黄金矿山与矿冶企业来说，需要企业核定自产金的利润目标，估计目标黄金价格，按照市场态势和位置，灵活应用期货和期权等工具，提高自产金的保值效果。
在具体操作上，倘若黄金价格到达经营目标价以上，运用金字塔策略、阶梯策略卖期保值；倘若价格在经营目标价之下，持续卖出目标黄金价格的看涨期权，利用权利金弥补效益回落的损失；倘若价格在目标黄金价格之上上涨，运用买入目标黄金价格的看跌期权的策略， 保底经营利润，并让自产金利润奔跑；倘若价格在目标黄金价格之上振荡，则运用零成本组合期权的卖期保值策略。
对于黄金冶炼企业，zui重要的是保护冶炼利润，传统上都是利用卖期保值对冲现货风险。在利用期权对冲现货风险时，企业可以经过买入看跌期权保值。同时，企业也可以经过期货加期权相组合的方式对冲现货风险。企业在核定保值头寸后，可以分出一部分利用期权保值，进行卖出平值或实值看涨期权保值替换，并持续跟踪改进，一般都能取得很好的保值效果。
对于黄金加工企业，重点是需要锁定原料采购成本。在这方面，加工企业可以经过买入一个看涨期权，并支付一定金额的权利金，因而锁定原料采购成本。他表示，买入看涨期权保值的亮点体目前两方面，一是备货所占用的资金少，资金利用率高；二是可以锁定原料采购的成本上限，又可以享受原料采购成本降低的亮点，让盈利机会奔跑。在黄金价格下降时，企业不单无需担心衍生品的损失，现货原料采购也可以享受价格下降带来的原料采购成本下降的亮点。“倘若加工企业认为买入期权付出的权利金太高，则能推动用组合期权的方式，在买入看涨期权的同时，卖出更低位的虚值看跌期权，用下一个合同或生产计划的采购需求做套保背景，或者是卖出高位的虚值看涨期权，锁定了买入看涨期权的涨价利润空间。”他补充道。
另外，对于黄金冶炼和首饰加工企业来说，为了保证连续生产，一般都需有常备库存，其在价格下降流程中，需对存货进行跌价计提，会给企业带来了很大的亏损；在价格上涨时，财务按照谨慎性原则，却不能做增值记账，企业当期无法享受常备库存的增值。在这方面，他表示，经过期货保值会长期占用大量的现金，基本很难实现。企业也可使用期权为常备库存保值，在下降趋势中滚动卖出看涨期权，得到一定补偿；在价格上涨到库存成本以上时，可以买入库存成本价的看跌期权，或者组合买入成本价的看跌期权加卖出高位的看涨期权。
（文章来源：期货日报）
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