下半年以来去除沙特石油设施遇袭事件引起短期脉冲行情以外，多数时间原油都保持在震荡中稍有上涨的态势里，调整率较小。也说明在欧佩克及俄罗斯等主产国现有减产水平下，原油市场维持了大致的平衡。12月5-6日欧佩克+会议对下一步减产的讨论也成为近期市场关注意点。
欧佩克+会议还需各方妥协
此前减产协议执行主产国中沙特减产幅度zui大，并且持续超额减产。但本次会议沙特希望督促尼日利亚、伊拉克和俄罗斯等此前未完全遵守减产协议的国家100%执行减产，而自身从超额减产过渡到正常减产状态。但是欧佩克+内部还需充分沟通，俄罗斯已持续8个月尚未完全遵守减产协议。上星期四就有消息称俄罗斯方面希望从减产指标中排除凝析油产量。因为随着俄罗斯新的天然气田投入运作，凝析油产量持续上升，已占俄罗斯石油总产量的7%-8%。而俄罗斯认为这些凝析油不会用于出口，因此不应计算到减产计划中。上星期五俄罗斯能源部长诺瓦克表示，建议欧佩克+明年4月再决定是不是将减产协议增加至2020年底。这些分歧导致市场认为未来减产前景堪忧，上星期五原油价格大幅下挫。而上星期末伊拉克石油部长则表示可能讨论深化减产40万桶/日，市场声音仍显纷杂。
5日会议中欧佩克+部分代表透漏在协议的zui后三个月，也就是2020年前三个月，将额外减产50万桶/日以限制供应，但没有承诺明年3月以后采取行动。深化减产的额度分别为欧佩克产油国减产35万桶/日、俄罗斯与其他非欧佩克产油国减少14万桶/日。但俄罗斯能源部长表示仅有在欧佩克+所有成员国减产执行率达到100%时才会生效。另外俄罗斯和其他非欧佩克成员国的凝析油产量将排除在石油产量计算之外。对俄罗斯来讲，这意味着约76万桶/日的凝析油产量将被排除在计算范围之外。
去年四季度原油市场大幅下挫比较大原因亦是因为欧佩克+不再执行减产，上星期五的大幅下挫亦是会议前夕对欧佩克+的警告。在油价下降和减产两个选项中，欧佩克+或仍将维持之前增加减产的选择。此前俄罗斯总统普京表示，保持油市平衡和可预见性是该国与欧佩克的共同目标，莫斯科将继续根据世界限产协议与该组织合作。我们认为为了维持供需平衡，限产保价仍是符合欧佩克+各方利益的现实选择，而未来的执行情况才是关键问题。
明年美国产量增长速度预期放缓
美国页岩油厂商从资本市场融资成本愈来愈高，油价相对较低的情形下，为满足投资者资本回报要求，厂商必须削减资本开支，这将导致未来美国产量增长速度逐步放缓。本年度二季度美国43家能源石化企业资本支出同比减少4.6%，下跌幅度持续扩大。同时可以看到美国活跃钻机数本年度以来持续减少，从去年底的885座降至668座。而为了在减少开支的前提下满足产量增长，厂商开始对前期的DUC井进行完井。EIA报告显示，美页岩油主产区DUC井从本年度4月份起逐月下降，且下降速度逐渐加速。11月公布的zui新报告显示，9月DUC井单月下降206座至7740座。zui关键性的Permian产区，其DUC井也从7月开始回落。另外子母井问题也愈发明显，近年来页岩油生产企业通过提高钻井的密度来提高产量，但是距离靠近后，由于油井间的干扰，反而导致所有钻井的产量下降。2019年美国原油产量同比增长130万桶/日，2020年产能增长速度可能会放缓至80万桶/日。
美原油抛储接当前性尾声
根据前两年季节性规律来看，美国抛售战略原油储备已接当前性尾声。2017年下半年抛储于12月1日当周完成，2018年下半年抛储从10月5日当周抛售至11月30日当周基本完成，共抛售1044.9万桶，本年度下半年抛储从10月11日当周至11月29日当周，共抛售945.2万桶，从规模及周期来看，12月初美国将阶段性完成抛储。这也将部分缓和原油供应端压力，并且从原油较强的月差结构来看，现货销售相对偏紧。
油价韧性仍存
原油需求端本年度表现弱势，主要原因贸易保护主义下，世界贸易增长速度大幅滑坡。IMF预期2019年世界贸易额增长幅度仅为1.1%，大大低于2018年的3.6%。但IMF预期世界贸易增长将在 2020 年恢复到 3.2%，在随后的几年中恢复到 3.75%。各大机构也认为明年原油需求将由80万桶/日恢复至140万桶/日左右。
综上，供应端欧佩克+ 12月会议上有可能增加并在一季度深化减产协议，未来的执行情况需持续查看；明年美国产量增长速度预期可能会调降，供应端整体压力尚可；需求端现状不佳，但悲观预期已反映在价格 ，若贸易局势阶段性好转，有利于改变需求预期，并提高市场风险偏好。明年平衡表有从目前预期的小幅过剩转为平衡甚至偏紧的可能。我们认为原油价格不必悲观，逢低布局多单为佳。
