11月份铝价总体趋势性不强，维持小幅振荡的格局，但近远月合约价格差距却渐渐拉大，1912与2002合约之间的价格差距从10元/吨拉升至200元/吨，收益率远远大于单边投机。这背后到底是什么原因导致的呢？笔者认为这主要与11月份铝近月仓单过少、去库及其攀升水相关系，市场有“挤仓”的迹象，导致近月合约相对较强；而远月合约价格受到供应渐渐释放、春节效应等等因素的影响，表现不强。
对于12月，笔者预期此组套利对(买1912合约卖2002合约)可继续持有至12月中上旬，背后的主逻辑分析如下：
近月合约铝价走势偏强，挤仓效应或再次发生
1。去库仍在持续，现阶段供应压力小
11月电解铝市场库存下降4.2万吨，现阶段库存水平仅仅76.8万吨，远低于2017 年的169.1万吨，2018年的132万吨，这表明现阶段供应压力远低于 2017—2018 年同期的水平。
再从库存变化的数据来分析，2019全年库存除了春节及其国庆累库以外，基本上常年处于降低库存存情况，所以库存变化数据一直保持在0以下。而且按照铝基本面的分析，笔者认为去库将延续至12月中下旬，换而言之库存变化数据仍将保持在0以下。
2。库存水平低造成攀升水的格局
库存是供应与消费的蓄水池，库存水平的高低间接反映铝供需平衡的状态，现阶段库存水平较低，言外之意现货供应压力小，继而导致相对攀升水，如下图所示。10月底的持续攀升水导致了1911合约的“多头挤仓效应”，导致现货对期货大幅贴水。换月以后，铝现货价格对期货价格又转回升水状态，同时升水保持在100元/吨左右的水平。从图(3)升贴水季节性图表来分析，现阶段升水依旧明显大于历年同期水平现货升水期货，这意味着现阶段现货情况较好，市场流通货源较紧，对于铝近月合约价格有着较大的支撑效果。
3。库存水平低，仓单与持仓不尽相同
2019年以来上期所注册仓单数量一直处于下降的格局，这与库存表现也是一样的，总体来看，2019年供应量远远不如以前。从2019年5月份以来，临近交割日，经常会发生空头头寸数量超过注册仓单数量的情况。从现阶段交易所公开的仓单数据显示，截至到11月27日，铝注册仓单数量为73566吨，近月合约空头持仓数在505485吨左右，持仓与仓单比处于6.87的位置，暗示空头持仓量远远大于仓单数量，而且现阶段该比值还有不断上升的迹象。若在12月交割前持仓持续递增，而仓单水平较难有所翻转，那么笔者认为发生软逼仓的概率偏大，持续拉涨近月合约价格。
中远期基本面依旧偏弱，供需基本面是重要影响
中远期基本面依旧偏弱，因而导致远期合约价格相对近月合约报价表现疲软，具体分析如下：
1。偏高的利润提振冶炼产量
现阶段总体铝行业利润偏高(图5)，11月25日成本氧化铝的价格下跌至2484元/吨，生产利润不断上升，在国家政策并没有危及到整个行业产量的环境下，笔者预期铝锭月度产量将逐步攀升。另外，从现阶段统计出来的增产恢复生产消息来看，11月新增产能主要聚集在内蒙古新恒丰、创源金属、广西百矿、广元林丰及云南神火等区域，均已或即将开始新建产能的启动。恢复生产方面，新疆信因故中止生产的50万吨产能于11月15日开始通电恢复生产，12月底恢复生产完成。
现阶段来看，市场预期明年新增及其恢复生产的产能较大，重点是释放压力均在2020年，所以现阶段远月合约表现不强。
2。春节效应影响下游消费
按照铝型材开工率季节性数据来分析，往往12月份是开工率的峰值，2月份是开工率的低值，重点是因为12月份基本都在赶工，2月份是春节假期，所以峰值低值出现阶段12月和2月。
但本年度的春节比以前来的要早，笔者预期随着元旦的来临，打工群体的渐渐返乡，下游消费基本也处于休假状态，从12月份中下旬开始，下游消费将渐渐疲软，配合着春节累库的情况，料远月合约价格偏弱。
操作策略
从以上对基本面进行解析，笔者认为铝价将呈现近强远弱的格局，重点是由基本面所决定的，现阶段铝的库存、升水都能支持短期铝价偏强上行，若仓单数量不大幅上涨甚至会造成“挤仓”的风险；但随着电解铝生产企业的高利润，增产恢复生产持续释放，供应压力不断增加，堆叠春节到来，下游产业放假停工，预期需求大幅减弱，这将会对2002的合约形成影响。建议投资者可以尝试买1912合约卖2002合约套利操作。(作者单位：海证期货)
