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供需紧平衡价格上下两难 “铜博士”何时破局?

http://www.10260.com 天赐网 发布日期:2019-9-29 13:22:08   来源: 作者: 我要投稿


2018年以来,受宏观经济压力及其贸易纠纷影响,铜价持续承压,但一直未出现大幅下挫,2019年三季度沪铜调整区间45640—48390元/吨,调整率自2018年以来持续下降。一方面,中央的逆周期调整一定程度对冲了经济的下行压力,铜的需求增长速度呈现缓慢回落的趋势,而供应端则在这几年进入低速增长期,所以铜恰好处于供需紧平衡。另一方面,当前铜价处于历史均衡位置,所以价格表现在进退维谷,调整率大幅下挫。但在供应持续紧张的环境下,倘若未来逆周期发力,国内需求出现边际好转,那么铜价也有希望迎来阶段性反弹。

  供应持续紧张,TC显著下降

  前几年铜价的下行导致铜矿投资明显放慢,资本开支自2013年开始日趋下降,铜矿的投资周期较长,从资本开支到产能释放普遍需要4至5年的时间,所以从2018年开始,新增铜矿项目明显降低,2019年下半年绝对增量较大的只有第一量子的Cobre Panama与嘉能可的Katanga。

  并且考虑到大型铜矿品位下降及其Grasberg产量仍然处于恢复期,预期2019—2020年铜矿供应更加紧张。

  首先,全球的铜矿山开发已经到了中后期阶段,智利和秘鲁的铜矿平均品位日趋下降。当前矿石品位下降已经直接影响了铜矿的产出。必和必拓年报显示,Escondida铜矿平均品位由0.99%下降至0.87%,导致2019年上半年Escondida铜矿产量同比下降了11.3%,除此之外,智利国营的半年报也显示矿石品位下降对产量造成了不利影响。

  再者,全球第二大铜矿项目Grasberg正从露天开采过渡到地下开采,2019—2020年为转型初期,产量大幅回落,自由港财报数据显示,2019年上半年产量同比下降了59%。

  近年,国内铜冶炼厂项目集中投建,导致铜精矿TC/RC承压回落,上半年现货TC还有90美元/吨上方的价格,但当前仅报53—56美元/吨,部分非CSPT中小型冶炼厂的价格更实惠惠。Antofagasta与江铜、铜陵签订了2020年上半年TC长单,价格为65美元/吨上下,相较2019年的80.8美元/吨的长单显著下降。并且2020年铜矿供应依旧紧张,预期年底签订的2020年全年长单会较2019年出现显著下降,而冶炼厂主要以长单为主,所以预期TC下降对冶炼厂的压力会在2020年显现。另外,硫酸价格也在持续下降。之前已有部分炼厂增加检修时间来应对利润下降,未来仍有有减产的可能。

  需求或阶段性趋稳

  当前国内经济仍有不小压力,但中央的逆周期调整一定程度对冲了宏观经济的压力。贸易纠纷未来则依旧反重复复,但对需求预期的不良影响会持续削弱。

  具体到需求端需求来看,上半年电网投资表现一般,但7月明显好转,累计同比增长速度从6月的19.3%上升至7月的13.9%。2019年国家电网年度计划投资额为5126亿元,截至7月完成2021亿元,仅占总计划额的40%左右,后半年潜力较大。且中央积极推动老旧小区的改造建设,而老旧小区的存量规模巨大,因此对线缆升级换代的需求较大。所以,后半年电力发力潜力较大,预期四季度的电网投资规模有希望增加。

  8月,房地产开发投资累计同比较前值的10.6%下降至10.5%,地产投资增长速度连续4个月回落。但房屋竣工面积增长速度从7月-11.3%上升至-10%,下降幅度收窄。并且两年交房期集中到来,竣工面积增长速度下降幅度有希望继续收窄。8月空调单月销售量1027.4万台,同比增长3.5%,其中内销出货量729.1万台,同比增长0.6%,在历经了连续三个月同比负增长之后,空调内销在提货政策的提振下有所趋稳,2018年9—12月出货基数较低,所以本年度9—12月内销有希望延续8月平稳增长态势。1—8月,中国汽车产销分别完成1593.9万辆和1610.4万辆,生产与销售量同比分别下降12.1%和11%,下降幅度比1—7月分别收窄1.4和0.4个百分点,行业产销整体大幅下挫的情况有所改善。

  9月之后,下游铜材企业的开工率会逐步上扬,铜的库存也将逐步进入季节性去库。

  精铜取代废铜消费

  2019年9月23日,固废中心公开了2019年第12批固废进口批文,本次批文是7月1日废六类实行限制类进口制度以后公开的第四批涉及废铜的批文,批文量较前三批继续大幅锐减。截至当前,前四批批文累计发放废铜总实物量为484217吨,根据80%的品位估算,约合金属量387373吨。2018年下半年,中国共进口废铜136.8万实物吨,约72.3万金属吨,其中进口六类废铜82.3万实物吨,约60.5万金属吨。当前的批文量较上年下半年实际总进口量还少33万金属吨,较上年下半年六类废铜进口量少22万金属吨。进口废铜收紧预期堆叠铜价低位,精废价格差距明显收窄,当前使用废铜已不再拥有经济优势,所以部分废铜消费会由精铜所取代。

  综上,铜当前处于供需紧平衡状态,价格进退维谷,所以调整率下降,继续做空调整率的性价比已经不高,建议中长期可以考虑做多调整率,甚至可以在低价格位时尝试单边做多。(作者单位:南华期货)

(文章来源:期货日报)



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