铁矿石价格易跌难涨

钢厂利润整体低位

  从黑色产业链利润分布的角度来看，螺纹钢目前保有200元/吨左右的生产利润，热卷利润仍处于盈亏线附近，钢材利润整体上仍处于低位。反观铁矿石，近期进口利润快速放大，进口利润偏高，较低的钢材利润与相当高的铁矿石进口利润产生鲜明比对，在钢材利润较低的情况下，铁矿石现货价格高估，上方空间不大。

  虽然目前正处于传统的钢材消费旺季，即所谓的“金九银十”，但今年的“金九银十”较以往明显不同，钢材市场库存和厂库库存明显远大于以往水平，投机需求过于集中(或者说淡季积累的库存太大)，该库存大机率要在近期释放，正常释放带来的问题是消耗一定量的需求旺季，释放不及预期将带来旺季过后市场踩踏的悲观预期。

  我们发现，梅雨之后，钢材需求增速大幅放慢，虽然产量也有所下滑，但跌幅不及产量，可以预期的是钢材产量继续下滑的幅度有限，但需求的不确定性更大。

  从近日的建筑钢材成交情况来看，成交好转情况表现极为一般，旺季开头并不旺，旺季很旺的预期大机率要证伪。只要近几周钢材库存下滑幅度仍不及预期，那么可以预料到的是，钢材价格的上方空间极为有限，在此情况之下，铁矿石价格上方面临“天花板”，若钢材价格延续弱势，铁矿石大机率也要重回跌势。

  铁水成本重新向废钢材价格格“看齐”

  截止8月底，钢厂铁水不含税成本为2354元/吨，废钢不含税价格为2290元/吨，继2018年6月底之后，铁水成本再次大于废钢材价格格，废钢对铁矿石的替代作用提高。

  据了解，由于之前废钢材价格格大幅大于铁水，在钢材利润较低的情况下，处于成本方面的考量，部分钢厂大幅减少废钢的添加比例，部分钢厂由之前20%左右的废钢添加比例下降到8%左右，在利润较低的情况下，废钢和铁矿石有着极强的替代作用。近期，废钢材价格格处于下降通道当中，对铁矿石价格也将产生很大的压力。

  下半年铁矿石发货较上半年明显好转，国产矿产量也具备一定的增量，铁矿石供给上增量很大。据估算，下半年主流矿和非主流矿发往中过量的潜在增量在4585万—5485万吨之间，同时国内大型铁矿石扩产将为全年提供1200万—1500万吨左右的增量，与上半年供给缩量不同，下半年供给大机率放量，铁矿石供给上边际改善可期。

  库存大机率继续累积

  中短期内钢厂存在补充库存可能，铁矿石全年供需基本平衡，库存大机率继续累积。从铁矿石港口库存数据来看，由于国内钢厂大幅增产以及外矿发货下降等因素，7月中旬之前，铁矿石港口库存大幅走跌，由年内14843.43万吨的高点降到11413.51万吨的低点，下跌幅度为3429.92万吨，7月中旬之后，港口库存开始逐步上移。简单地来说，7月中旬之前，铁矿石供需出现了将近3500万吨的供给缺口，该缺口由港口库存弥补。7月之后，供需比对开始逆转。如果上面估算的增量得以实现，可以注意到，铁矿石全年将维持基本供需平衡的状态，那么铁矿石库存也将持续积累。

  从钢厂铁矿石库存数据来看，目前库存处于绝对低点，铁矿石每日消耗有季节性上升的可能，因此，钢厂存在潜在集中补充库存铁矿石的可能，补充库存一般会推动价格。因此短期内做空铁矿石面临钢厂补充库存的风险。从今年的具体情况来看，钢厂集中补充库存铁矿石的力度较小，因此即便钢厂有补充库存行为，力度也极易低于预期。

  因此，综合来看，铁矿石价格仍大于国内外很多矿山成本，价格依然处于高估区间，虽然贴水很大，但依然具备做空价值。